原“中国私募股权投资”

摄影：Bob君

大规模抛售私募股权投资组合。

美国两大超级LP遇到了财务困境。

在高等教育领域，耶鲁大学和哈佛大学一直以其卓越的学术声誉和雄厚的捐赠基金而闻名。但是近期这两所顶尖学府却在资本市场上做出了引人注目的决策——大规模抛售私募股权投资组合。

据外媒报道，耶鲁捐赠基金正在寻求大规模出售其持有的私募股权投资组合，交易规模可能高达60亿美元，相当于其捐赠基金的15%。

哈佛大学计划出售约10亿美元的私募股权资产，并计划发行7.5亿美元的应税债券。

二者合计寻求出售的私募股权资产达到70亿美元（折合人民币超过500亿元）。据称，哈佛、耶鲁此举主要是为了缓解财务压力。

耶鲁要抛售60亿美元

规模庞大的耶鲁大学捐赠基金，一直是其学术发展的重要支撑。截至2024年6月，捐赠基金总额高达414亿美元。

然而，近年来耶鲁捐赠基金的回报率出现了下滑，2024财年的回报率仅为5.7%，低于其10年平均回报率9.5%。在当前经济形势不明朗、市场波动加剧的背景下，这种下滑趋势给耶鲁带来了巨大的财务压力。

耶鲁捐赠基金的困境还体现在其对私募股权的过度依赖上。据估计，耶鲁捐赠基金中有约1/3的资产配置在私募股权上。

在金融领域，私募股权通常被视为一种高回报的投资工具，但其特点是流动性差，在当前市场环境下，“低流动性”成为了耶鲁捐赠基金“甜蜜的负担”。

由于私募股权的退出市场表现不佳，耶鲁的私募股权投资组合的收益未能达到预期，这进一步加剧了其财务压力。

在这种背景下，耶鲁大学做出了一个大胆的决定：寻求大规模出售其持有的私募股权投资组合，交易规模可能高达60亿美元（折合人民币超过430亿元），相当于其捐赠基金的15%。

这是耶鲁在二级市场上的首次抛售。此次抛售，耶鲁的的目的是为了获取流动性，缓解财务压力，同时也为未来的投资组合调整提供空间。

抛售10亿美元资产不够，哈佛要再发债7.5亿美元

与耶鲁类似，哈佛大学捐赠基金也是美国高等教育领域规模最大的捐赠基金之一。截至2024年6月，其捐赠基金总额为532亿美元。

难兄难弟，哈佛捐赠基金的回报率也出现了下滑，2024财年的回报率仅为6.3%，低于其长期目标。哈佛大学也面临着捐赠基金财务困境。

有一点与耶鲁不同的是，特朗普政府以打击校园反犹主义为由，冻结哈佛22亿美元联邦拨款及6000万美元合同项目，并威胁取消其免税地位。从这一点上看，哈佛面临的问题似乎更为急迫，因为其虽然坐拥532亿美元捐赠基金，但实际上能灵活动用的资金并不多。

为了应对这一困境，哈佛大学计划或正在采取多元化的应对策略。哈佛大学主要做了两个动作：

一方面，哈佛大学计划出售约10亿美元的私募股权资产。这一决策与耶鲁大学的出售计划类似，都是为了获取流动性，缓解财务压力；

另一方面，哈佛大学还计划发行7.5亿美元的应税债券。这种债券发行将为哈佛大学提供额外的资金支持，帮助其应对当前的财务挑战。

面对困境，哈佛这些举措，适时展现了其灵活性和应变能力。通过出售私募股权资产和发行债券，哈佛大学不仅能够获取流动性，还能够优化其投资组合，提高抗风险能力。

投资回报率下降，美国捐赠基金承压

耶鲁大学和哈佛大学的困境并非个例。据报道，美国高校捐赠基金整体都面临着类似的挑战。

捐赠基金作为高校的重要资金来源，其健康状况直接关系到高校的运营和发展。然而近年来，捐赠基金面临着诸多问题，包括投资回报率下降、流动性不足、市场波动等。

首先，投资回报率的下降是捐赠基金面临的主要问题之一。以前文提到的耶鲁为例，其2024财年的回报率仅为5.7%，远低于其长期目标。这种下降趋势在其他高校也普遍存在。哈佛大学捐赠基金在2024财年的回报率也仅为6.3%，低于其长期目标。这种低回报率使得捐赠基金难以满足高校的运营需求，导致高校不得不削减开支或寻找其他资金来源。

其次，流动性不足也是捐赠基金面临的一个重要问题。由于捐赠基金通常会将大量资金配置在私募股权、房地产等流动性较差的资产上，这使得捐赠基金在需要资金时难以快速变现。耶鲁大学此次出售私募股权投资组合的决策，正是为了解决这一流动性问题。

最后，市场波动也对捐赠基金产生了重大影响。全球经济的不确定性、贸易政策的变化以及地缘政治紧张局势等因素，都使得捐赠基金的投资环境变得更加复杂和不稳定。在这种情况下，捐赠基金需要更加谨慎地进行投资决策，以应对市场的不确定性。

尽管面临诸多挑战，但美国捐赠基金也存在一些机遇。随着市场的不断发展和变化，捐赠基金可以通过调整投资组合，增加对新兴市场的投资，来提高投资回报率。此外，捐赠基金还可以通过加强风险管理，优化投资策略，来提高自身的抗风险能力。

全球国私募股权投资市场在衰退

根据Preqin的数据，2025年第一季度全球私募股权退出活动降至两年来的最低水平，退出价值仅为808.1亿美元。这一数据表明，私募股权市场的退出环境正在恶化，无论是LP层面或者GP层面，投资者面临的挑战也在同步增加。

此外，私募股权投资市场的竞争也在加剧。由于私募股权的吸引力下降，投资者对私募股权的兴趣有所减少，这使得私募股权基金在吸引投资方面面临更大的压力。这种竞争加剧的环境进一步削弱了私募股权的吸引力，使得投资者更加谨慎地进行投资决策。

在竞争加剧、退出环境恶化的背景下，私募股权投资市场的吸引力是否会进一步下降，仍是一个值得深入探讨的问题。